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     告别外国占领与定居与外汇贸易之间的“鸿沟”

     国家外汇管理局公布的数据显示，去年12月，该行结算并出售了1亿元人民币的赤字，比去年11月增加了919亿元。该银行代表客户结算并售出1亿元人民币，自己卖出220亿元人民币。代表银行购买外汇的净额为128亿美元，国内银行代表客户收付的外汇赤字为850亿元。中央银行外汇赤字1亿元，比去年11月减少649亿元。

     1)12月份资本外流放缓。中央银行外汇账户和官方外汇储备赤字缩小，银行结售汇赤字扩大。造成这一偏差的原因是人民币对外国的净支付，这反映了资本外流的实际影响。国家外汇管理局最近加强了对人民币对外直接投资渠道的管理，进一步完善了外商直接投资的管理框架，这将导致人民币对外直接投资净额急剧下降。因此，未来中央银行进入市场的趋势与银行结售汇的趋势是比较一致的，而不是显着的偏差。

     2)除了近期跨境资本外流放缓外，除了国内供应增加、需求稳定、z策监管加强外，另一个重要原因是美元指数在短期内见顶，特朗普上台后，市场对美国经济的预期也逐渐变得合理。上月跨境资本外流恶化的主要原因，不是美联储对加息或市场风险厌恶情绪不断上升的预期，而是特朗普上台改变对未来美国经济的预期，后者在去年12月之后变得更加理x。

     3)随着离岸人民币流动x的持续收缩，离岸利率波动的加剧是不可避免的，离岸汇率和在岸汇率差异的频率也会增加。今年年初收紧离岸利率，与其说是央行的直接干预，不如说是z策预期变化的结果。自汇率改革以来，离岸人民币存款规模呈下降趋势，离岸人民币流动x不断萎缩，离岸人民币需求自去年12月以来呈上升趋势。结合国际国内因素的变化，当套利基金开始关闭或反向操作时，离岸市场汇率容易形成踩踏现象。

     预计的资金水平已大幅下降。

     根据1月23日至2月3日的数据，招商A股的流动x指数为-6.23，略高于前一时期。从逐项来看，资本指数预计将比前一年大幅下降。受春节影响，银行卡转账金额(1月23日至1月26日)超过1000亿美元。

     我们认为，需要关注央行货币z策工具提高利率的风险，这将是最明显的紧缩迹象。全面加息是货币紧缩的明显迹象，这意味着数年的货币宽松z策已经结束，各国央行更愿意防范风险和去杠杆化。尽管连续大幅加息的可能x很低，但市场利率的上升将削弱股市的中长期估值，叠加经济增长，企业收益将在今年下半年回落，而在第二季度之后，市场可能会承受更大的压力。